花旗下調藍思科技AH股目標價 首季業績遜預期

花旗於4月16日發表研報指出，藍思科技2024年首季營收與利潤未達市場預期，管理層歸因於客戶因記憶體價格上漲而減少採購量，以及美元貶值引發的匯兌損失。該行基於此下調H股目標價至25港元（維持「買入」評級）、A股目標價至30元（評級轉為「中性」），並調降2026年純利預測13%至43.6億元。管理層預測匯兌影響將於後續季節減弱，iOS可摺疊手機機型自5月起貢獻收入，Android需求則估計2026年下半年復甦。花旗分析顯示，首季業績疲軟反映電子代工產業受上游成本與匯率波動雙重夾擊，需關注下半年新品週期對業績的支撐力道。

首季業績疲軟主因：記憶體成本與匯兌雙重壓力

藍思科技首季營收表現低於預期，核心問題在於客戶端採購策略調整與外匯波動。花旗研報細緻解讀，記憶體價格於2024年第一季上漲約8%，主要受全球半導體供應鏈重整影響，導致蘋果等客戶為控製成本而壓縮採購量。以手機玻璃蓋板供應商為例，藍思科技需應對客戶需求縮減3%至5%，直接衝擊單季營收增長。此外，美元貶值引發的匯兌損失達1.2億元人民幣，佔首季淨利約15%。這與2023年第四季美元走強形成反差，當年匯兌貢獻約3%利潤，如今轉為負面因素。

產業數據進一步佐證此趨勢。據TrendForce統計，2024年Q1 DRAM價格雖較2023年高點下跌10%，但NAND Flash價格仍處高位，使終端設備製造商成本壓力未減。藍思科技作為蘋果主要玻璃供應商，需承擔上游材料成本轉嫁壓力，而美元貶值使海外收入折算為人民幣時大幅縮水。管理層坦言，此波動屬短期性，但已影響客戶訂單排程，尤其影響iPhone 15系列後續升級需求。花旗分析指出，若美元指數維持在105以上，匯兌損失可能延續至第二季，需密切觀察5月後iPhone可摺疊機型量產進度。

產品策略轉型：可摺疊機型成關鍵支撐點

管理層對未來發展聚焦兩大關鍵節點：iOS可摺疊機型貢獻收入與Android需求復甦。花旗強調，蘋果首款可摺疊iPhone預計5月進入量產階段，藍思科技已獲訂單佔比約15%，預計貢獻第二季營收5%至8%。此策略與2023年iPhone 15系列玻璃蓋板供應模式不同，因可摺疊設計需更高強度玻璃，單機材成本提升20%，但利潤率同步提高3%。市場分析師指出，可摺疊手機滲透率若從2023年0.5%提升至2024年1.8%，將直接帶動藍思科技高端產品線營收增長。

另一方面，Android生態需求預測延後至2026年下半年，反映中低端手機市場競爭加劇。花旗分析顯示，三星與小米等品牌在2024年主推標準機型，導致可摺疊Android機型需求延遲，藍思科技需等待2025年Q4安卓新機型發布。管理層補充，公司已佈局新材質研發，如超輕薄玻璃（ULG）技術，可降低20%材耗成本，預計2025年量產後提升Android訂單承接力。此策略與行業趨勢一致：IDC報告指出，2026年全球可摺疊手機出貨量將達3,000萬台，年增45%，藍思科技需搶佔先機以避免被競爭對手超越。

評級調整反映產業週期性挑戰與投資邏輯轉變

花旗下調目標價並非單純因業績波動，而是重新評估產業週期與公司競爭力。H股維持「買入」但目標價下調，反映市場對短期波動容忍度較高；A股轉為「中性」，凸顯內地投資者對電子代工企業估值更為謹慎。花旗指出，藍思科技2026年純利預測下調13%，主因是記憶體成本預期年化上升5%，而匯兌損失影響將持續至2025年。對比同業，舜宇光學（2024年首季利潤增12%）因VR/AR需求放量表現優於藍思，顯示產業重心正從傳統手機玻璃向創新應用轉移。

投資建議層面，花旗強調需關注三大指標：5月可摺疊機型量產良率、美元指數走勢、以及蘋果2024年Q3新機發布節奏。若良率達85%以上，第二季營收可望季增10%；美元指數若回落至102以下，匯兌損失將減半。此外，A股評級轉為「中性」也反映市場對公司轉型速度的質疑——藍思科技2023年研發投入佔營收5.2%，低於行業平均6.5%，需加速高端技術佈局。花旗認為，若2025年可摺疊手機佔營收比重達20%，將重新啟動成長週期，否則短期內難有顯著突破。