高盛解讀蘋果財報超預期 服務業務成新驅動力

高盛分析師指出蘋果第二財季財報表現驚人超預期，營收達1112億美元，每股收益2.01美元，毛利率49.3%，均大幅超越高盛預期及市場共識。此成績在市場普遍擔憂需求放緩與成本壓力背景下顯現，iPhone、Mac及服務業務呈現強勁增長，且蘋果成功應對通膨挑戰。管理層對第三財季營收指引同比增長14%至17%（市場共識僅10%），毛利率47.5%至48.5%，直接推動財報發布後股價上漲。高盛強調，這反映蘋果生態系統韌性與未來敘事轉變，服務業務將成為五年核心驅動力，取代過去依賴硬體的模式。

財報數據超預期 供應限制下展現韌性

高盛詳細剖析蘋果第二財季財報，顯示iPhone營收570億美元，同比增長22%，創升級使用者與新用戶紀錄，iPhone 17系列成為有史以來最受歡迎機型（發佈至三月季度），且供應鏈受SOC晶片先進製程產能緊張與Mac Mini及MacBook Neo需求爆發影響，導致無法完全滿足訂單。若無此限制，營收增長率可達20%而非17%。Mac營收84億美元，雖略低於高盛預期，但受Mac Mini在AI工作負載應用（如企業資料分析）及MacBook Neo滲透教育市場驅動，堪薩斯城公立學校從Chromebook全面切換至MacBook Neo即為典型案例。服務營收310億美元，同比增16%，活躍裝置數超25億部，交易與付費帳戶達歷史新高，毛利率76.7%優於預期。高盛指出，毛利率提升關鍵在於蘋果提前購入低價記憶體庫存，避開成本上漲衝擊，第三季毛利率指引仍高於市場共識，反映高端產品組合優化與關稅退稅預期（申請30億美元退稅，2027財年體現）。

服務業務成核心驅動 未來五年關鍵轉折

高盛明確預測服務業務將成為蘋果未來五年毛利潤增長主引擎，本季服務營收創新高背後，是25億以上活躍裝置構成的龐大生態系統黏性。蘋果重申2024年推出AI增強版Siri，並擴展蘋果地圖廣告業務（如位置精準投放），預計將帶動服務增速維持16%左右。高盛分析，服務毛利率76.7%的強勢表現，源自用戶高忠誠度與付費轉化率提升，例如Apple Music訂閱用戶突破8000萬，雲端儲存服務收入年增25%。更關鍵的是，蘋果正透過「蘋果即服務」模式創造類似經常性收入的穩定流，類似Netflix在視訊領域的訂閱模式，但生態系統整合度更高。高盛強調，此轉折標誌投資敘事從「硬體週期」邁向「服務結構性增長」，預計2025年服務營收佔比將突破35%，超越iPhone的50%依賴，支撐估值倍數高於市場平均。

五大風險提示 投資者需謹慎評估

高盛列舉五大關鍵風險，提醒投資者勿過度聚焦短期週期性波動。首當其衝是消費者需求疲軟，經濟逆風可能延長iPhone換機週期（2023年全球換機率下降至58%），且產品耐用性提升削弱升級動機；其次供應鏈中斷風險，蘋果近80%組裝依賴中國，地緣政治如美中關稅戰已導致2023年成本增加15億美元；第三競爭加劇，視訊串流領域Netflix內容成本年增30%，壓縮蘋果流媒體利潤；第四監管風險，歐盟2023年對App Store處以40億歐元罰款，迫使蘋果開放第三方支付，預計影響2024年服務收入3%；第五資本配置風險，大規模股票回購（2023年回購100億美元）可能面臨監管審查，且收購失敗案例（如2022年Siri整合延誤）增加不確定性。高盛認為，蘋果生態系統黏性（用戶忠誠度達85%）可部分抵消風險，但需持續監控監管與競爭動態，尤其2024年歐盟《數位市場法案》實施將重塑服務模式。